黄金中期走势[20120520]

详见下图。

英镑走势分析[20120519]

详见下图。

欧元近期走势[20120512]

欧元经过上周跌破1.30后，直接奔向1.28附近支撑区域，详见下图。

美日走势随感[20120509]

美日走势已到前期支撑线附近。详见下图。

英镑走势分析[20120428]

英镑昨天形成突破后，近期冲击的目标位在1.65。

交易思考与系统

外汇保证金市场上成功没有秘诀，最大的秘诀就是自己，就是自己的交易系统，而且这个自己是天下独一无二的，任何人都无法替代。

经过分类交易系统可以分为逆势系统-顺势系统-真空系统-形态系统-边缘系统-盘感系统-跟随系统！

逆势系统通常属于短线交易系统，它主要交易在短小趋势和逆向趋势以及横盘过程当中，如果在升级就是研究集成的抄顶抄底指标系统，同时有一少部分人以来自己大量犯错中感悟到了顶与底的玄机，并将此单独提炼出来作为一个交易系统，但通常不会拿很久，在操作上也属于非常灵活的范畴，不过还是多以逆势为主，或者不以趋势为标准，而是唯系统而系统。

顺势系统是最为被人们研究的交易系统，运用工具也是居多，最为广大交易者所欢迎的当属均线，事实发现均线确实是非常好的判断趋势指标，然后是通道线和趋势线。所有交易大师在被接受采访时都会异口同声的回答做外汇保证金的秘诀之一就是顺势而为，在一次次经历了感觉太高是顶或太低而底而抄的失败过程之后逐步醒悟过来，做交易就是要顺势而为，因该去把过去研究顶底的精力都放在如何顺势上，因为只有在正确的道路上坚持才会有好的结果。

形态系统是指专门以形态或形态组合为核心的交易系统。市场形态有理论形态和大家熟知的形态M头和W底、头肩形、三角形、双重顶和三重顶。形态的学问不在于一个独立的形态，而在于形态与形态的组合运用，形态居多，互相组合起来又是一套非常大的系统，而且形态系统结合波浪理论会是更上一层楼。一个形态高手一定是掌握了所有形态，并对每个形态熟练于心，并懂得灵活运用的同时进行了深度挖掘提取了一套自己的系统。

边缘系统是指已知市场要出现最坏的走势而博取市场不走最坏的走势，边缘系统属于独立思考型系统，是非常罕见的系统，也是很少人会去想会去研究的交易系统，从少这一点出发就已经具有非常独特的研究价值，有心者可以带着这个思路在实战中提炼出一套属于自己的边际系统，如能研究出来那你一定是高手.

真空系统就是指根据某个理论或指标或自己独到的方法识别出了市场在某一个点位区间内在一段时间内不可能到达，这样真空区就出现了，有真空区作为安全的止损位就相继出来了，此时的止损位要比其他的系统止损位要高几个层次，因为它是单独提炼和深入理解市场之后提取出来的精华产物。如此止损确实是好，但市场中相对较少，少归少，如能掌握会因此获取超额利润。

盘感系统属于无法被他人所取代的独一无二交易系统，它是严谨而灵活、无招胜有招的意识系统，只可意会不可言传，这类系统只有非常少部分高手掌握，因为它大多是建立在哲学的有形与无形相结合的产物。

跟随系统是指非预测存跟随市场所动而动的系统，市场的未来走势既然不可预测则更改思路为跟随市场，是集大成的一种高级系统。跟随的要求非常的高，它要求你对一个货币一个品种有长期的积累经验，可以对一个货币从交易开始到现在所有中等偏下周期到大周期的走势完全能背下来，然后是有单独的逆势系统、顺势系统、真空系统、形态系统等等互相配合，形态系统运用于寻找大机会，真空系统运用于找安全的止损位，逆势系统用于出场，顺势系统运用进场进行重复的交易，跟随系统比单纯的逆势系统和顺序系统级别要高一级，因为它更加全面、深入，对系统的要求有整体的提高，而且要求灵活性，其中灵活性的最好药方就是死的交易策略和大量实战经验中悟出独到理解完美结合。而且跟随系统它不是一个单一的系统，是多个系统的集合，而具体集合过程中又会产生另类的意想不到的新系统，这新系统实际上就是你的独特武器，任何他人无法复制于你，也是你为什么能稳定获利的主要原因之一，因为你有一个他人都无从所知的不可轻易理解和言传的高级交易系统。

从这一点看，成功的秘诀就在于你自己深度思索和深度研究挖掘出的一套独特不可复制的新型交易系统，它一定是高悟性+善用心+长期思考的高级产物。

美瑞走势分析[20120423]

美瑞后面可能走势预测，详见下图。

美瑞走势分析[20120420]

等待H4的突破，详见下图。

美瑞中长走势[20120416]

详见图示。

系统交易策略

什么是交易系统？从简单的概念上讲，交易系统是系统交易思维的物化。系统交易思维是一种理念，它体现为在行情判断分析中对价格运动的总体性的观察和时间上的连续性观察，表现为在决策特征中对交易对象、交易资本和交易投资者的这三大要素的全面体现。

一个好的交易系统，我的理解是：能客观的处理任何外在信息反映的体系。就是说这个系统要能比较准确的把市场的数据转化成一种记号，这个记号并不是一个结果，只是一种事物的具体反映。这个反映的评估需要你首先接受，并按其提示的信号，做出最基本的策略判断。

一个好的交易系统，一定是研究共振性、节奏性的系统。如果你的系统能研究短线周期的共振性、节奏性，那他就是好的短线系统，一个好的短线系统，一定是研究临界条件的系统，临界才具备爆发力，一个好的短线系统一定是研究极限的系统，只有极限才能出现反转；如果能结合中周期研究短线系统，就是一个准确性极高的短线系统。

如果建立了这样的系统，是不是就一定能获得成功呢？知行合一最难，难于上青天。没有痛苦的磨练，是无法做到的。这个市场充满着诱惑、机会。所以这个市场真正的赢家是如此的少有。但起码这个系统具备了相当强大的抗风险能力和稳定获利、生存下去的能力！

杰西.利物莫说过：“赌博和投机的区别在于前者对市场的波动压注，后者则等待市场不可避免的升和跌，在股市赌博是迟早要破产的。”

约翰·墨菲的资金管理要领和交易策略举要

一个优秀的交易高手的定义应该是，能够连续多年获得稳定持续的连续复利回报，经年累月地赚钱而不是一朝暴富，常赚而不是大赚，资本市场的高额利润应来源于长期累积低风险下的持续利润的结果，职业交易者只追求最可靠的，只有业余低手才只关注利润最大化和满足于短暂的辉煌中。这也是多数人易现辉煌，难有成就的根本原因。

重仓和频繁交易导致成绩巨幅震荡是业余低手的表现，且两者相互作用，互为因果。坚忍，耐心，信心并顽强执着地积累成功才是职业的交易态度。

是否能明确，定量，系统地，从根本上必然地限制住你的单次和总的操作风险，是区分赢家和输家的分界点，随后才是天赋，勤奋，运气得到尽可能大的成绩，而成绩如何其中相当大地取决于市场，即“成事在天”。至于输家再怎么辉煌都只是震荡而已，最终是逃不脱输光的命运。从主观情绪型交易者质变到客观系统型交易者是长期积累沉淀升华的结果：无意识—-意识到—做到—-做好—-坚持—-习惯—-融会贯通—-忘记—-大成。

小钱靠技术（聪明），大钱靠意志（智慧）。长线（智慧）判方向，短线（聪明）找时机。智慧成大业，聪明只果腹。聪明过了头就会丧失智慧（为自作聪明），所以我要智慧过人而放弃小聪明（为大智若愚）。这里的意志应理解成为坚持自己的正确理念和有效的方法不动摇。

止损是以一系列小损失取代更大的致命的损失，它不一定是对行情的“否”判断（即止损完成不一定就会朝反方向继续甚至多数不会，但仅仅为那一次“真的”也有必要坚持，最多只是反止损再介入），而只是首先超过了自己的风险承受能力，所以资金最大损失原则（必须绝对〈=资产的5%）必须严格首要遵守。至于止损太频繁的损失需要从开仓手数和开仓位，止损位的设置合理性及耐心等待和必要的放弃上去改进。

大行情更应轻仓慎加码（因行情大震荡也大，由于贪心盲目加码不仅会在震荡中丧失利润，更会失去方向从而破坏节奏彻底失败）。

仅就单笔和局部而言，正确的方法不一定会有最好的结果，错误的方法也会有偶然的胜利甚至辉煌，但就长远和全部来看，成功必然来自于坚持正确的习惯方法和不断完善的性格修炼。

大自然本身是由规律性和大部分随机性组成，任何想完全，彻底，精确地把握世界的想法，都是狂妄，无知和愚蠢的表现，追求完美就是表现形式之一，“谋事在人，成事在天。”，于人我们讲是缘分而非最好，于事我们讲究适应，能改变的是自己而非寄予外界提供。

利润是风险的产物而非欲望的产物，风险永远是第一位的，是可以自身控制和规避但不是逃避，因为任何利润的获得都是承担一定风险才能获取的回报，只要交易思想正确，对于应该承担的风险我们要从容不迫。

正确分析预测只是成功投资的第一步，成功投资的基础更需要严格的风险管理（仓位管理和止损管理），严谨的自我心理和情绪控制（宠辱不惊，处惊不变）。

心理控制第一，风险管理第二，分析技能重要性最次。

必须在交易中克服对资产权益的过度关注或搀杂进个人主观需求原因，从而引发贪婪和恐惧情绪放大造成战术混乱，战略走样最终将该做好的事搞得彻底失败。交易在无欲的状态下才能更多收获，做好该做的而不是最想做的。市场不是你寻求刺激的场所，也不是你的取款机器。

任何的事物，对他的定义越严格，它的内涵越少。实际的操作性才越强。在我们的交易规则和交易计划的构成和制定中，也必须如此从本质和深处理解和执行，这样才能保证成功率。

盯住止损（止赢），止损（止赢）是自己控制的（谋事在人）；不考虑利润，因为利润是由市场控制的（成事在天）！

1.顺应中等趋势的方向交易
2.在上升趋势中 乘跌买入 在下降趋势中 逢涨卖出
3.让利润充分增长 把亏损限于小额
4.始终为头寸设置保护性止损指令 以限制亏损
5.不要心血来潮的做交易 打有计划之战
6.先制定好计划 然后贯彻到底
7.奉行资金管理的各项要领
8.分散投资但须注意“过犹不及”
9.报偿——风险比至少要达到3比1 方可动作
10.当采取金字塔法增加头寸时 应遵循以下原则：
A.后来的每一层头寸必须小于前一层
B.只能在赢利的头寸上加码
C.不可以在亏损的头寸上在增加头寸
D.把保护性止损指令设置在盈亏平衡点
11.决不追加保证金别把活钱扔进死头寸里去
12.为了防止出现追加保证金的要求 应确保至少拥有总的保证金要求的75%的净资金
13.在平回赢利头寸前 先平仓了结亏损的头寸
14.除非是从事极短线的交易 否则总应当在市场之外 最好是在市场闭市期间做好决策
15.研究工作应由长期逐步过滤到短期
16.利用日内图表找准入市 出市点
17.在从事当日交易之前 先掌握隔日交易的技巧
18.尽量别理会常识 不要对传播媒介的任何说法过于轻信
19.学会踏踏实实的当少数派 如果你对市场的判断正确 那么大多数人的意见会与你相左
20.技术分析这门技巧靠日积月累的学习和实践才能提高 永远保持谦虚的态度 不断的学习探索
21.力求简明 复杂的并不一定是优越的

日元走势分析[20120325]

从日元走势的周线图可以看出，2010年和2011年的4月后都有一波拉升行情，今年也步入这个时间节点，后续走势拭目以待。

欧元中期走势分析[20120320]

欧元的中期走势如果可以突破1.35附近一带压力，后面走势预测如图所示。

所谓投机

所谓投机，就是为了高额利润而不惜冒险的行为，股汇市就是投机的温床。投机有几大特点：一是风险大，二是短时间甚至瞬间就能决定成败。三是很讲究时机。四是要拿得起放得下，赚钱才有波段，赔钱当机立断。 止损要看大势，而不是看你亏掉多少，若大势不对，即使你现在亏了很多也要忍痛割掉，以免将来一无所有。五是心态决定成败。

要写好诗，功夫在诗外。若你没有深入生活，不亲身体验与领悟，只知道一些写诗技巧是写不出好诗的。投机也一样，若不经历无数次生死搏杀是不能领悟投机市场的残酷，也难以品味赢利的快感。一颗平常心和强烈的自信是投机成功与否的第一要素，谈笑间可以作波段，紧张中只能玩短线。所以投机要有女人的心态。女人有何心态呢？那就是衣服再多也觉得自己没衣服，姿色再少也认为自己有姿色，投机也要失败再多也觉得自己没失败，成功再少也认为自己有成功。此五点说来容易做起来可不容易，但是市场它永远是对的，如果你有慧根你就会跟，如果你还没成功，表示还没失败够，只有先体验失败才有机会体验成功。

美日走势分析[20120312]

日元走势，很大可能有一波上涨，即美日下跌。详见图表

灵魂的工具，智慧的源泉

书是我们时代的生命

书是唯一不死的东西 书是人类进步的阶梯 书不仅是生活，而且是现在、过去和未来文化生活的源泉

书籍是造就灵魂的工具 书籍是培植智慧的工具 书籍是巨大的力量

书籍是人类知识的总统 书籍是人类思想的宝库 书籍使人变得思想奔放

书籍是朋友，虽然没有热情，但是非常忠实 书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者

书籍是屹立在时间的汪洋大海中的灯塔 书籍就像一盏神灯，它照亮人们最遥远、最黯淡的生活道路

汇市技术分析论

外汇市场中技术分析确实很重要，它就像黑夜里的一盏灯，虽然它有时可能很昏暗，但至少让你不至于太偏离方向。为什么说有时候很昏暗，因为图表里面只是对价位的直接反映，很多指标单从表面上看的趋势可能与以后的价位实际趋势差别很大，图表里暗藏很多陷阱，有部分是专门做给散户看的，如假突破、假支撑等，在真正走势确立之前，一切都是浮云。如何过滤这些暗藏杀机的故意挖好的陷阱，换一个角度看，即时没有陷阱，每个人对同样的图表和指标的解读也不一样，这里面存在经验和对盘面的领悟能力的差异。公开的图表，指标解读也是公开的，差别就在每个人独特的领悟力。看图表就好像听人说话，可能是说话者的本意，也可能是反意，很多时候需要配合说话者的语调、眼神、手势或表情而定，而这就需要你的智慧来判断了。若你操作一种货币后整天提心吊胆，这种心态必定赚不到什么钱，有钱你也不敢赚，一点小的浮盈浮亏就跑了。

交易心态，盘感和信心是凌驾于技术分析之上的另一层境界。

市场与战场

把市场比喻为没硝烟的战场一点也不过分，与战场敌我双方你死我活的战斗一样，市场多空双方也在斗智斗勇，比心理，比技术，更比气势，以达到最终的胜利。战争中气势也相当重要，市场也一样的，除技术分析外，心理和气势对交易的成败也占重要的位置。有时我常自问，是否图表真能预知未来，是否只看没有任何指标的图表或不看图表更有预见性，我不知道，因为我没到那种境界。投机就是对未来下赌注，不可能有固定的方法的，有时灵感也蛮重要的，没把握就不要入场，因为没入场你在气势上已经输了，太自信也不宜入场，技术指标还强调超买超卖就要小心反转，太自信就要小心可能的逆转，还是顺其自然，快快乐乐去交易，享受过程而不必太在意结果。

上证指数随感[20120227]

上证指数经过前六周的上涨后，首次遇到30周线的阻力，关注这周行情走向，是否走出双底，还是横盘代替？可以参考对比2005年998那一段行情走势。

交易系统和系统交易

[摘录自高启人投资文集]

一、交易理念在交易中的重要性。关于在交易中，什么是最重要的？可以说是智者见智，仁者见仁。有些人认为是技术分析最重要，有些人认为基本分析重要，也有人认为资金管理为王，还有人认为心态管理最重要。但我个人认为其中占决定地位的应该是你的交易理念，也就是你对交易的整体的了解和把握。市场是什么，如何交易，人性最大的弱点，市场的根本结构等等。因为只有你的交易理念确定下来以后，你才有可能根据不同的理念，寻找属于自己的交易工具。譬如说基本分析中货币价值的判断，技术分析中关于趋势和日常波动的把握，或者系统交易中交易信号的确定。与之相应的就会变成长线投资的方法，短线投机的技巧以及机械操作的模式。工具可以改变，人可以变动。但你的思想以及思想的价值将会长以久远。

二、谁是投资人最强大的对手相信在经过一段时间的投资经历以后，大部分投资人都会从内心里感受到一股神秘的市场力量。它几乎无所不在，无所不能。你试了各种各样的方法，但最后你发现你还是斗不过市场。这个庄家太厉害了，主力机构太厉害了，它真的是无所不知，无所不在，无所不能。你开始到处打听谁是市场的主力和庄家，因为你发现你只要找到它，你就有了成功的保证。你订阅各种杂志，你到处去听各种各样的汇评，讲座，希望能够找到庄家和机构的踪迹。因为他虽然神龙见首不见尾，但却是如此的翻手为云，覆手为雨。你要找到他，这个让你投资赢利的最大敌人。

三、庄家是谁，我是谁。这个市场有没有主力机构，又有没有庄家。回答是一定的“有”。在外汇市场里面，确实有许多的金融大亨和各种各样的经济实体，甚至包括国家实体。总体来说，市场确实存在着神秘力量。但这个神秘力量并不是某个庄家或是某个机构，它并不是一个有形的实体，它应该是一股无形力量的总和，是众多投资人心理弱点的总和，是一种市场心理力量的总和。由于共同利益的驱使人性的弱点极容易相互传染，相互传递和相互增强。在一个投资过程中，个体的思维很容易为群体非理性思维所取代。正是由于它是个体非理性思维的集合，所以给人无所不在，无所不能感觉。因为它既是自我，又是非我。所以，你应该明白了，市场即使有庄家，但并非庄家在决定市场，决定市场的是你自己。市场有你，市场有我，你就是市场，我就是市场，我们就是市场。因此，在某种程度上，庄家是你，你就是庄家。而战胜市场的真谛也就并不是如何战胜庄家，而是如何战胜自我。

四、我们前面的分析表明你想战胜市场，投资获利。你就要有战胜自己的勇气和力量。但所谓江山易改，本性难移。战胜自我，谈何容易。战胜自我的最大困难就是战胜人性中阴暗的一面，不为人知的一面，也就是你人性中的弱点。“懒惰”、“侥幸”、“贪婪”、“恐惧”这些人性的阴暗面成为妨碍你成功交易的最大障碍。这些人性的弱点想要完全克服是不可能的。因为它们是人性的外在表现，是与生俱来的东西。但借助于交易系统进行系统交易，它们却可以被控制在一个适度的范围，不使其影响你正常的投资判断。

五、很多人可能不能很好地分清预测和交易的差别， 以为能够很好地预测行情就是成功交易的关键。 但实际上， 预测和交易是完全不同的两个领域， 所需要的技术，知识和技巧以及能够提供的相应服务以及追求的境界都有很大的不同， 预测的着眼点是过去价格与未来价格的关系， 使用的大部分是主观的分析技术， 象形态， 波浪， 趋势线， K线组合的研究等等， 希望从过去的价格变化中找到价格变动的规律以能够准确预测未来价格和价位的变化；在金融领域提供的一般是咨询服务而相关公司也以佣金的收取作为企业盈利的主要途径；预测追求的境界是尽可能的对。但从交易来讲， 交易员研究的是价格的分布特征， 其目标是研究价格分布中的非随机部分的统计特征并加以利用以建立一个有正期望值的交易系统并根据价格分布中随机和非随机部分的统计特征的变化对交易系统进行优化并同时坚定地执行交易系统。因此，对交易员来说，追求风险盈利并对风险收益进行控制是其工作的重点。在交易员眼里，市场风险是不可能根本回避的， 没有风险的投资是不可能存在的。 重要的是尽可能地少犯错误， 犯小错误。交易员所使用的工具是大量的数理统计和数学模式， 以求更加客观和公正。因为，大家都将“分析行情”作为自己入市的方法和交易的基础。所学习的分析技术几乎又全部是主观性很强的技术分析手段，用一句经常形容波浪分析家的话来描述就是“十个波浪专家可能会有十一种不同的波浪数法”。运用这样主观的分析方法加上人性中的一些阴暗面的影响，在任何行情前面都有可能被投资人自己的情绪所左右。所以， 优秀的交易员很少对行情进行预测，他们将只执行系统交易信号进场交易，尽量回避人性中主观对交易的影响。

六、投资人想在外汇市场长期稳定获利，必须成功解决两大难题。1）如何在高度随机的价格波动中找到非随机的部分；2）如何有效地控制自身的心理弱点，使之不至影响自己的心理决策。很多投资家的实践都证明，交易系统在上述两个方面都是投资人的有力助手。因为作为一套有效的交易系统，第一，它必然至少经过历史数据的检验，而且，一定有它比较好的交易表现，这就表明这套系统有可能至少在过去有能力在高度随机的价格波动中找到非随机的成分并加以交易利用和产生一定的盈利率。第二就是在任何时候系统都能帮助你回答以下：交易方向，进场点，出场点，和止损的问题。帮助你克服人性中阴暗面的影响。任何一个交易，如果你在事前就可以知道自己何时进，何时出，交易错误的最大损失是多少。是否你就可以最大限度地控制你人性中“贪婪、恐惧、侥幸”的弱点，而且你的交易系统构筑完毕，根据历史你就可以大致地知道该交易系统的大致胜率和成功率，即使在短期它的交易表现不是最好，但从一个长期表现来看，你应该完全有信心。在实际中，可能一个交易系统的建立并不是最难，往往最难的就是系统的执行。另外，很多有经验的投资人都知道在当时最痛苦的决策往往事后证明是最成功的决策。其内涵的关键因素是因为痛苦的阀值对大多数投资人都是近似的。因此，谁能克服这一阀值就使他领先与其他投资人。为何在你最痛苦的时候选择斩仓，市场却奇迹般地翻转就是因为其他的投资人也是一样的处境。而且最后也作了同样的抉择。但实际上，在这种最难熬的时刻，你再熬一下，也许结果就不一样了。这确实需要钢铁般的意志力量。但交易系统却使它执行起来容易得多。投资人完全可以由情绪支配的模糊状态的选择过程转变为定量的数值化的选择过程，即单纯判断信号系统的合格程度并下决心去执行信号系统。如果没有交易系统的帮助，投资人可能需要很多年的摸索才能使自身的心理素质达到成功投资所需要的水准。但在交易系统的帮助下，这一过程有可能大大缩短和加快。投资人可以依据自己对信号系统的执行程度来判断自身心理素质的健全程度。当投资人能够长期准确全面地执行交易系统的全部操作信号也就可以说投资人已经真正推开了迈入成功殿堂的大门。不管这个系统是成功的，还是失败的。投资人由准确无误地操作而得到的投资心理素质的锻炼，使他面前不再有任何不可逾越的障碍。这种勇于面对自我的能力，将使投资人排除人性中许多不利面的影响，将投资成功简化为一个纯粹的技术性的问题。历史和当代许多著名的投资家依靠的都是机械的交易系统进行投资操作。有些取得了相当的成功。因此对于心理素质和投资方法都还不十分成功的普遍投资人来说，使用和采纳交易系统进行系统交易将是取得投资成功的一条捷径。

趋势线123/2B操作原则

引自维克多·斯波朗迪《专业投机原理》

⒈盘整形态：它是处于窄幅区间整理之中。

①在窄幅区间整理时，以区间的最高点和最低点分别绘制一条水平直线，其上边线是区间的阻力位，下边线是区间的支持位。

②以大成交量突破阻力位要买入，跌破支持位则要卖出，而过后又回到区间之内时是假突破，要立即止蚀平仓。

⒉上涨趋势和上涨趋势线：

①上涨趋势：是由一系列的上涨波段构成，每一上涨波段都持续创出新高点，而中间夹杂的下降波段的低点都不会向下跌破先前下降波段的低点。

②上涨趋势线：在考虑的时间周期内，以最低点为起点向右上方绘一条直线，连接其最高点前的某一个低点，使这条直线在两个低点之间未穿越任何价位，延伸这条直线经过最高点。

⒊下降趋势和下降趋势线：

①下降趋势：是由一系列的下降波段构成，每一下降波段都持续创出新低点，而中间夹杂的反弹波段的高点都不会向上穿越先前反弹波段的高点。

②下降趋势线：在考虑的时间周期内，以最高点为起点向右下方绘一条直线，连接其最低点前的某一个高点，使这条直线在两个高点之间未穿越任何价位，延伸这条直线经过最低点。

⒋趋势逆转变化的123规则：

①走势必须突破绘制的趋势线。

②上涨趋势不再创新高，或下降趋势不再创新低。

③在上涨趋势中走势向下穿越先前的短期回调低点，在下降趋势中走势向上穿越先前的短期反弹高点，则趋势已经逆转。

⒌根据趋势逆转变化的123规则建仓：

①绘制趋势线。

②在上涨趋势中，绘一条水平直线穿越最高点，再绘另一条水平直线穿越前一波回调的低点。在下降趋势中，绘制一条水平直线穿越最低点，再绘另一条水平直线穿越前一波反弹的高点。

③如果123规则三个条件中出现两个，趋势很可能会逆转变化，如果全部满足三个条件，则趋势己发生逆转。最佳的建仓时机是在第三个条件满足以前进场，将止蚀盘设定在123规则的最高点或最低点。

⒍趋势逆转变化的2B规则：

上涨趋势中若创新高后未能持续挺升，稍后又跌破先前的高点，则趋势很可能会反转下跌。下降趋势中若创新低后未能持续下跌，稍后又上涨高过先前的低点，则趋势很可能会反转上涨。

k线模式判断的因素

在即日操盘中，k线是一个怎样的模式是指导做盘的一个重要的预测方法，那么其开盘价，最高价，最低价，收盘价，当天均价与收盘价的价差是必须弄明白的，也为是否持仓提供一个依据和理由。所以全面考察当天k线的形成还是非常有意义的，作为一种尝试，当你对行情因素考虑得越多，或许你就越明白期货价格走势到底是怎样一回事情。就可以针对不同的k线形态做出不同的操盘方法。不至于盲目去追涨杀跌。

一，k线模式形成大体所处的形态中的位置
1，期货价格最近形态中的位置，即上涨中，下跌中，还是回调中，还是在反弹中；
2，外盘引领做出判断；
3，重要整数价位关口；
4，习惯的价位位置；

二，判断开盘价的一般依据：
1，外盘涨跌的幅度空间；
2，国内品种多空人气转换；
3，整数关口的压力或支撑；
4，均线系统中的重要压力和支撑位；
5，电子盘的引领；
6，庄家习惯的技术点位；

三，最高价的判断
在下跌趋势里，调整的行情里去找，而在上升或反弹过程中忌讳的。
1，外盘涨跌的幅度，
2，可能就是开盘价；
3，均线的压力线价位；
4，形态中的高点。（可能是反转卖出的好点位）

四，最低价的判断
在上升趋势里，反弹行情里找，而在下跌或调整行情中别去自作聪明。
1，外盘涨跌幅度；
2，多空人气值；
3，均线的支撑价位，
4，整数关口的支撑；
5，形态中的低点（可能是做多的反转价位）
6，开盘价；

五，收盘价的判断
1，当天分时均线价；
2，电子盘引领的涨跌幅价；
3，人气带动；
4，关口或习惯价位；

六，动能态势的判别
1，上涨趋势里，外盘低开少追空；以买为主，外盘高开，或少量追多，或回调后买进为主；
2，下跌趋势里，外盘高开少追多。以卖为主，外盘低开，或少量追空，或反弹后再卖出为主；
3，一而再，再而三，三而竭！不管三天的涨，或三天的回调，不管三天的跌，或三天的反弹后,在基本面没有根本的改变前，小心翼翼多点反向思维！
4，在下跌的趋势或调整中，当天如果期价在下跌的幅度空间里刚好探到整数关口或重要的10日、20日均线，则关口和均线价位会成为暂时的支撑价位，此时是反弹买入的好点位；后几天一旦某一天开盘跳空向下突破该整数关口或均线，则关口和均线价位就会变成阻力价位，是做空的好点位。
5，在上涨的趋势或反弹中，当天如果期价在上的幅度空间里刚好探到整数关口或重要的10日、20日均线，则关口和均线价位会成为暂时的阻力价位，此时是回落卖出的好点位；后几天一旦某一天开盘跳空向上突破该整数关口或均线，则关口和均线价位就会变成支撑价位，是做多的好点位。

黄金中短期走势[20120218]

黄金中短期分析预测与美元指数对应如图所示。

美元指数随感[20120218]

美元指数周线图分析预测如图所示。$81?-->$75?-->$78?-->$73?

美日走势分析[20120218]

美日Brk-Model走势分析，周线底部横盘后突破压力线，从日线看到突破绿框位置介入做多，周线止损如绿圈，日线止损如红虚线绿箭头附近，目标位如橙红蓝三个箭头所指。

磅美走势分析[20120218]

磅美Sup-Model走势分析测试，回调60日线后突破绿框位置介入，短线止损在绿圈位置，目标位在橙框和红框附近。

童年忆记

童年如若浓浓的咖啡，温暖心房，童年犹若淡淡的清茶，回味甘醇，
童年犹如风雨的彩虹，炫丽无比，童年酷似晚霞的余光，怀念追忆，童年又似弯弯的小路，让人成长；

风，不能吹掉这温馨的回忆，雨，不能淹没这感人的旋律；
余忆童稚时，唯有阳光可将之照射，保存······

童年只留追忆，梦想只能创造，未来只有拼搏；
岁月不能倒退，点滴的积累，推动前行的车轮。

童年的生活是趣味无穷的，是难忘纯真的，是难以忘怀的；
人生最珍贵是无忧无虑的童年，是那曾经拥有的纯真烂漫，是每个人都愿意倒流的时光。

当我们不再年少，为生活，为梦想四处奔波，身心疲惫时；
透过岁月的烟尘，忆记触摸童真，重拾属于自己的那一片梦想中的梦想·······

【谨以此文献给我最可爱的小生命】

忆逝去的岁月

岁月如河，

左岸是无法忘却的忧伤，

右岸是依旧紧握的回忆，

中间飞逝流淌的，是属于成长中最回味的记忆；

路在远方，

如何遥望逝去的青春岁月，

青春犹如小溪般流过，慢慢流向下一个彼岸，静静的流淌着，无尽的回忆着；

未来，也许彷徨，但无法阻挡，追寻着，不再迷茫，不在流浪，

梦想，用挥不去的记忆，伴随着生命中的你，一起追逐。

【谨以此文献给我生命中的她及我们共同走过的岁月-20120214】

上证指数随感[20120212]

上证综合指数需冲破的近期三个阻力位如图所示：

趋势与基本面

顺势逆势是相对的，很多人认为自己是顺势却可能伤害最深，成为转势后的第一个受害者，每次都为为大户买单，没有人明明知道是逆势而为之，只有等下一波行情走完后才知。我认为在重大消息（加息或非农数据等）出来之前根本谈不上什么叫趋势，因为上与下都有巨大的止损单等在那里，一旦有一面被触发，趋势马上就改变。谈到基本面，这不是你我散户们所要关心的，因为玩基本面不是天天看盘的人的心态能玩的起的，巴菲特可以说是玩基本面的绝对权威，前一次他基本面看空美的情况下，大量抛空美，然而美却开始上涨，短短数月亏了六亿多美，然而他气定神闲，直到美大幅下跌，他的账户以３０多亿美的盈利了结，我们一般散户一没他那种资金，二没他那种心态，三没他那种分析力度和资讯，四没他那么长的时间可耗，根本玩不起基本面，散户就是要以索罗斯为目标，以投机为主，看准了干净利落，盈利马上落袋为安，再等待下一次机会。

美瑞走势分析[20120209]

预测走势大致如图所示：

Tweets记录[201202]

黄金走势随感[20120208]

近期黄金走势和前期形态几乎是一个模板刻出来的一样，走势分析如下图所示：

近期操作记录[20120208]

EURUSD中长线操作如图所示，20110111在1.2755做多EURUSD，止损：1.2550，止盈：1.3355，盈亏比为3：1；下单后第三天由于标普调低欧洲评级，导致一根大阴线下来浮亏约150点，接近止损位后反向上涨，突破站稳26日均线后上移止损到1.2840附近，盈利目标不变，运行至20120208盈利510点。

互联网之父Vint Cerf:互联网不是人权

本文作者 Vint Cerf 现任谷歌「首席互联网传道士」。他早年参与了 TCP/IP 协议以及最早的商业性电邮系统的开发，并因此被称为「互联网之父」。这篇文章于 2012 年 1 月 5 日发表于《纽约时报》。── 编者

突尼斯的大街、开罗的 Tahrir 广场……2011 年发生于世界各地的示威背后都有互联网以及各种与互联网交互的设备的身影。这些示威得以发生，首先是因为多达数千人的参与。不过要是没有互联网提供即时沟通、组织和宣传的能力的话，示威活动并不会如此繁茂。

于是很自然地发生了关于「上网该不该是民权 / 人权」的讨论。在那些政府会为了抑制示威而施加互联网管制的国家里，这种讨论显得尤其迫切。去年，中东和北非地区发生了示威后，联合国专员于六月发布了一份报告，宣称互联网「已经成为实现一系列人权的不可或缺的工具。」过去几年里，法国和爱沙尼亚等国的法庭和议会都将上网的权利定义为一项基本人权。

尽管这种观点出于善意，但它忽视了更重要的一点：技术可以促成权利，但它本身不是权利。一样东西能成为人权，需要有很高的标准。简单来讲，让我们能过上健康、有意义的生活的那些必需品才是人权，例如免受肉体折磨的自由，或判断何谓正义之事的自由。我们不应该为任何单一的技术赋予如此崇高的地位，否则，随着时间的推移，我们将无法辨别什么是真正有价值的东西。举例来说，曾几何时马匹是人类生存的必需品。但如果今天有人赋予我拥有马匹的权利，我恐怕不知道该把马往哪放。

如何形容人权？最好的办法是想想我们认为自己必须拥有什么。这包括一些最基本的自由，例如言论自由，获取信息的自由──这些自由并不依附于任何特定时间的任何特定技术而存在。的确，即便是那份由于将上网定义为人权而受到广泛追崇的联合国报告，也没有把互联网本身定义为目的，它是一个帮助我们达到目的的手段。

还有人说，上网应该是民权。这里的推理过程还是一样的：互联网只是一件工具，它可以帮助我们获得更重要的东西。不过我承认，说互联网是民权，比说它是人权要合理一些。毕竟民权不是人类天生的权利，而是法律赋予我们的。

美国从未宣称「人人都有使用电话的『权利』」，但现实已经相去不远，因为我们视这些为「普遍性服务」──哪怕在我国最偏僻之处也必须提供电话线路（包括供电以及现在的宽带）。我们接受了这样的观念之后，上网成为民权就已经指日可待，因为保证接入权已经成为一项政策。

但所有这些哲学层面的讨论都忽视了一个更基本的问题：技术的创造者们有责任为人权与民权提供支持。互联网为我们带来了一个极其广阔的、平等主义的平台。创造、分享和获取信息都成了全球规模的行为。于是，我们有了新的方式让人们行使人权与民权。

在这个语境中，工程师不但有赋权于民的重大义务，也有保证网民线上安全的义务，例如保护网民免受默默入侵电脑的病毒和蠕虫的伤害。技术主义者应该以此为目标。

所有这些新的可能性都是由工程师──以及专业协会，还有制定标准的机构（例如 IEEE）──创造并维系的。当我们一面推进技术本身的发展以及它在社会中的作用时，除了保持技术上的专业性外，也必须时刻意识到自己作为公民的责任。

改善互联网只是改善人类整体状况的一个手段（尽管是一个重要的手段）。实践者们必须深刻体认那些值得被保护的民权与人权，而不是自我欺骗式地把互联网本身视为这种权利。

（翻译：李如一）

美元指数随感[20120205]

美元指数周线图，$USD-->73?

国外期货市场操纵的案例分析及经验借鉴

       期货市场操纵是指操纵者利用资金、信息等方面的优势影响交易品种的价格，使其朝着某种有利的方向偏离并从中牟利的行为。操纵行为严重地破坏了市场公开、公平和公正原则的执行，侵害了一般投资者的利益，阻碍了市场的稳定有序的运行，因此，它一直是期货市场监管机构严厉打击的不良行为之一。本文通过国外期货市场几个典型操纵案例的分析，总结归纳成熟市场的经验教训，以期为国内期货市场的监管提供一些有价值的参考和借鉴。

一、国外期货市场操纵事件的回顾与分析

西方发达国家期货市场已有一百多年的发展历史，有着成熟的监管体系，但期货操纵现象也时有发生。如，期货市场发展早期“世纪逼仓者”哈钦森对小麦期货的成功逼仓，1971年Cargill公司被诉操纵1963年5月的玉米期货合约，1979——1980年美国亨特兄弟操纵白银期货案，1991——1996年日本住友公司操纵LME铜期货案等等。

1期货市场发展早期的逼仓事件

期货市场的操纵行为主要表现为逼仓，逼仓一般出现在可交割的现货量不大的情况下。此时，逼仓者是市场中的买方，它既拥有大量的现货部位又拥有大量的期货部位。这样，可以使没有现货的空方或卖方在进入交割月以后只好以较高价格平掉自己的部位，因此，期货价格一般会偏离现货价格较远。

19世纪是商品期货操纵者的黄金时期，那时，交易所制定的交易规则非常自由，没有对持仓量进行限制，董事会也没有对投机者进行有力的监督。因此，历史记载的操纵事件只是发生在大巨头中间的争夺，基本上交易所没有采取任何措施来制止逼仓的企图。也正是因为这些原因，一直缺乏关于那个时代大户活动的细节、价格波动及其它市场活动的详细记录，也没有与现货供给、需求相关的记载，更不会有监管者对操纵行为进行控制的记录。但是，不可否认的是，在这段时期发生的逼仓及操纵事件，无论成功与否，对后来制订监管立法的过程非常重要。仔细分析19世纪发生的有代表性的操纵事件，我们从中可以发现最初监管立法的思想来源，分析这些案例可以为交易所应对这类逼仓及操纵行为提供立法支持。可以这样说，这段时期的操纵事件，在多头与空头的力量博弈下，推动了期货监管立法的产生及随之而来的法规调整。

（1）1866年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货市场的操纵。

本杰明·P·哈钦森是第一个企图操纵期货市场的人，他的目标是对1866年8月的玉米期货市场进行逼仓。得益于每周农作物产量的预测，1866年5月和6月，他在谷物类现货市场和期货市场积累了大量的多头仓位。此时，据说小麦的购入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利诺斯州、爱荷华州及毗邻芝加哥的其它州的每周作物报告影响，小麦价格迅速上扬。8月4日，小麦合约报价0.90——0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈钦森的交割要求使小麦的价格上涨到1.85——1.87美元/蒲式耳，空头损失惨重。

这起逼仓事件和随后发生的其它逼仓事件，促使芝加哥期货交易所（CBOT）决定禁止这种行为。他们第一次给逼仓下了定义，认为逼仓是这样一种行为：“订立购买商品的合约，然后采取手段使卖方不能履行合约，从而向卖方逼取钱财”。他们认为，这种交易是不正当的、带有欺诈性的，并且宣布：任何参与这种行为的CBOT会员将会被开除。但是，这个声明对于随后的一些投机者的行为没有起到任何威慑作用。在利益的驱使下，尽管有些逼仓行为没有成功，投机者还是想方设法地实现他们操纵市场的企图。

（2）1872年约翰·里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓。

1871年10月6日，一场举世震惊的大火，“芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市。芝加哥17个CBOT认可的交割仓库中有6个被烧毁，大大地减少了芝加哥的小麦库存。小麦库存从800万蒲式耳减少到550万蒲式耳。在此情况下，主要的小麦商约翰·里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会。一次，他和一名谷物交易商休·马赫以及CBOT的另一名中间商F·J·戴蒙德结成联盟。

1872年春天，这群投机者开始买进小麦的现货和期货。整个春季，小麦的价格持续上涨。到了7月初，8月合约已经卖到每蒲式耳1.16——1.18美元；7月底，价格上涨到1.35美元/蒲式耳。价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天运进14000蒲式耳。到了8月的第一个星期，每天运进27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库——“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了30万蒲式耳。此外，政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。报告说：新作物将会成熟得很晚，赶不上8月份合约的交割。所有这些消息都意味着市场上存在超买的压力，导致了8月10日的合约价格达到了1.50美元/蒲式耳，15日价格又升至1.61美元/蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。

芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。据称，他们通过铁路运来一种手提灯，使农场在晚上也能进行收割。同时，交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在8月份的第二个星期，每天运到芝加哥75000蒲式耳的小麦，到了19日，就是令人大为震惊的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天运进芝加哥的小麦达到175000——200000蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗的小麦价格应该高于芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂都是明智之举。

事实上，里昂为了使他的逼仓成功，必须把价格保持在一个高水平，因此，也不得不大量买进不断运进的芝加哥小麦。但是，持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力。他不得不向当地银行借更多的钱。然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此外，在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用。据估计，仓储量增加到1000万蒲式耳，比1871年大火之前还要多出200万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到星期一的下午，8月19日，里昂还在持续地买进小麦。但是当他得知银行不再支持他时，他停止了，小麦的价格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了17美分。里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。F·J·戴蒙德也撕毁了他们的协议，从人们的视线中消失了。

这起逼仓的企图以失败告终，投机者们高估了自己控制现货市场的实力，在持续增长的现货供应量面前败下阵了。显然，投机者是想利用芝加哥交割数量短缺的时机，但是他们想要实现自己的目的是不容易的：他们不仅要逼空芝加哥的可交割货源，而且还要吸纳芝加哥西部的小麦供应。他们做不到这一点，所做的努力最终失败了。

（3）1888年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓。

在一次次的成功逼仓后，本杰明·P·哈钦森成为19世纪“逼仓时代”的象征，并受到其它投机者的尊敬。人们给他起了个昵称，叫作“老哈钦”。1888年春天，他开始买进小麦现货和9月份交割的期货合约。据估计，他的平均购入成本在每蒲式耳0.87——0.88美元。老哈钦控制了芝加哥小麦储存量的绝大部分，那时，芝加哥小麦的仓储量大约在1500万蒲式耳。“老哈钦”的买盘被一群专业交易商接下了。这些交易商每个作物年的年初卖空，希望在收割季节的价格下降会让他们的空头平仓获利。这样一来，9月小麦期货市场很快变成了“老哈钦”和空头们的“多空战场”。

直到8月份，小麦的价格还在0.90美元/蒲式耳左右平稳运行。但是，一场严重霜冻的报告传到了芝加哥市场——这场霜冻摧毁了西北部地区的大部分收成。此时，欧洲作物的短缺大概有14000万蒲式耳之多，同时，对“老哈钦”拥有小麦的大量需求也导致价格的持续上涨。9月22日，价格突破了1美元的重要心理支撑点。然而，空方还在持续地卖空，希望哈钦森没有能力吸收小麦供应量的持续增加而撤退，最终让价格跌下去。但是，“老哈钦”不停地买进小麦及合约。

9月27日（9月合约到期的前三天），9月期货合约开盘1.05美元，当天很快涨到1.28美元。一些小空头很恐慌，他们乞求“老哈钦”卖给他们一些合约。“老哈钦”对市场的影响力达到了最大，他决定以1.25美元的价格卖给空头们12.5万蒲式耳小麦。当时，他有能力给期货合约制定任何价格。9月28日，他把合约价格定在1.50美元，但是最大的多头拒绝交割。转天（最后一个交易日），他把价格定在2.00美元，并成为交割价。估计“老哈钦”接受了100万蒲式耳的小麦交割，还有100万蒲式耳的交割违约。除去平均的买入成本，“老哈钦”在这场“战斗”中净赚150万美元。

显然，“老哈钦”预测到小麦的短缺，并从中获利。他知道芝加哥的小麦库存很少，并长期控制了芝加哥有限的小麦库存，足以从空头那里榨取价格在1.00美元/蒲式耳以上的垄断收入。芝加哥小麦的价格在几天内被严重扭曲，逼仓成功了，空方在这场没有硝烟的战斗中损失惨重。

（4）1909年詹姆斯·A·帕滕被指控操纵小麦市场。

历史上的詹姆斯·A·帕滕作为一名商人和投资者而不是投机者，积累了大量的财富，他经常被称为“小麦之王”。在詹姆斯·E·波义耳1929年写的《芝加哥交易所兴衰史》中曾这样评价过詹姆斯·A·帕滕：“他是19世纪末、20世纪初芝加哥最值得称赞的、最成功的商人之一。”虽然屡次有人指责他对1909年5月的小麦期货市场进行逼仓，但事实并非如此。

帕滕从1907年7月开始积累小麦，在作物连续短缺、出口需求很大的条件下保持多头部位。小麦现货的价格从1908年7月的0.85——0.90美元/蒲式耳上升到1909年5月初的1.44美元/蒲式耳，5月25日为1.50美元/蒲式耳。6月1日，现货价格为1.55美元/蒲式耳，在6月中旬，上升到1.55——1.60美元/蒲式耳的范围。这时，有人指责帕滕操纵了5月的玉米期货，理由是交割前帕滕控制了过多的小麦现货并造成价格的持续上涨。帕滕的回答是，虽然他持有大量的小麦现货，但是小麦价格的上升与他无关，较高的价格是由基本的供求力量决定的。

现在看来，帕滕并没有进行逼仓的行为。主要的理由是，6月期货合约的价格高于5月期货的价格，而且1909年确实是欧洲作物短缺的一年，美国的作物价格因此也大大提高。对于帕滕而言，他只是利用可得的信息提前积累了大量的现货，最关键的是，价格的扭曲与他无关。

从这些早期期货市场操纵的典型例子可以看出，当时所谓的操纵就是大巨头之间的多空争夺，争夺的成败主要取决于对交易产品基本面的了解和拥有足够多的资金。随着时间的推移，期货交易市场不断规范，交易产品价格扭曲的频率在降低，逼仓成功的次数在下降，交易所对操纵行为的控制和监管也不断加强。为了创造公平的竞争环境，制止操纵行为的立法也出台了。

2《商品交易法》出台后法院提起诉讼的市场操纵案例

1922年的《谷物期货法》是第一部对期货市场的操纵现象进行约束的监管立法。1936年，美国以《商品交易法》取代了《谷物期货法》，由政府直接对垄断行为加以监管，将操纵商品期货市场价格的行为定性为刑事犯罪，并规定上诉法院有权对有嫌疑的操纵者提起诉讼。同时，该法律还规定了一个投机者可以持有的最高期货合约数量及期货代理商资金与客户资金必须分别保管。这些规定有效地限制了市场操纵的发生。

（1）1947年Great Western Food Dis abutors 公司操纵鸡蛋期货事件。

1953年，Great Western Food Dis abutors 公司被控操纵了芝加哥期货交易所1947年12月的鸡蛋期货合约。美国上诉法院指出，1947年12月芝加哥鸡蛋期货合约交易结束前可供交割的冷藏鸡蛋的价格不正常地高于新鲜鸡蛋的价格，而且，12月期货合约的价格也远高于1948年1月的期货合约价格。

12月15日，Great Western占有59.6％的空盘量，22日，占有76.2％的空盘量，交易结束时，占用73.9％的空盘量。在芝加哥的冷藏鸡蛋现货市场上，12月17日，Great Western持有37.6％的可供交割现货；在交易结束的最后三天内， Great Western持有44％——51％的可供交割现货。交易结束前的这些市场份额，大约60％——75％的空盘量以及45％——50％的可供交割现货量，足以证明Great Western公司的市场操纵行为。

值得指出的是，在这一起对市场操纵行为的成功诉讼中，法院并不是根据被告Great Western公司在交易结束前几周内的交易记录得到证据的。而且，Great Western公司也没有作出任何异常的举动来增加它的市场份额，它只是在11月中旬建立了多方的仓位并持有到交易结束。法院找到的有利证据是Great Western公司一个雇员的证词。他供认：他的计划和行动是造成12月份和次年1月份合约之间价差的主要原因，通过他的行动使12月份合约的价格大幅上升并最终帮助Great Western公司能够以4.5——50美分的差额清仓。

由此可见，多种因素导致了Great Western操纵市场企图的暴露。如：具有操纵12月鸡蛋期货价格的明显企图，12月期货合约价格的异常高升，在现货和期货市场的大额持有量等。所有这些因素都可以被称之为“逼仓”的主要特征。

（2）1952年G.H.Miller ＆Co.公司操纵鸡蛋期货事件。

1958年美国上诉法院起诉G.H.Miller公司，在芝加哥商品交易所操纵1952年12月的鸡蛋期货合约。由于这一起诉讼的原因及判定结果与Great Western公司的案件非常相似，法院没有很明确地讨论如何界定和度量人为操纵价格的因素，只是仅仅简单地讨论了如何界定可供交割量。

在判定结果中，法院强调了如下因素：G.H.Miller公司在交易结束的前三天内持有大量的多头仓位并占有大量的现货（大约77％以上的空盘量及22％以上的可供交割现货量）。在交易结束的前三天每天的12月合约价格都涨停，空方不得不转而到新鲜鸡蛋市场及外地市场上寻找货源以完成他们的交割义务。

总的来说，这次操纵鸡蛋期货价格的事件与Great Western公司的操纵案非常相似。区别在于，从被告的交易记录和价格证据中只能看出G.H.Miller公司操纵市场的企图，而没有发现非常明确的证据。这就说明了，在按照《商品交易法》进行的案例诉讼中，法院有权判断是否存在操纵的企图，并对企图操纵市场的行为进行惩罚。这就可以使操纵行为在产生严重的危害性之前得到制止。

（3）1963年Cargill公司操纵玉米市场事件。

1971年美国上诉法院起诉Cargill公司操纵1963年5月的玉米期货合约。Cargill公司被控，其通过控制交易结束前近2/3的多方合约及大部分的实物交割物来操纵玉米期货市场。

1963年3月，Cargill公司作为套期保值者在市场上卖出超过800万蒲式耳的空头合约。在4月15日，Cargill公司把持有的空头合约进行平仓，建立了一个多方的投机仓位，并于5月15日达到200万蒲式耳的持仓限额。在5月20日，Cargill公司在高价位平仓。但是，在最后一个交易日——5月21日开始交易时它仍然持有24％的空盘量（189万蒲式耳）。从21日交易开始到上午11：00，期货价格下跌了。在这段时间内，Cargill公司通过购买另外10万蒲式耳的期货来增加它的持仓量。交易在12：00结束，大约在11：45时，Cargill公司提交了一系列的限价卖出委托指令，最终使期货价格由11：02的2.15美元/蒲式耳涨至2.29美元/蒲式耳。在交易接近结束时，Cargill公司持有近62％的空盘量，在交易最终结束时，还有36.5万蒲式耳的未平仓合约在手上。最后，由CBOT出面以2.28美元/蒲式耳的价格卖了大量仓单给空方，空方才将合约进行了交割。

通过调查，法院认定Cargill公司能够得到关于可供交割实物量的内部信息，并利用该信息对空方进行逼仓。原因在于，就在Cargill公司买入大量的多头合约之前，1963年4月12日美国农业部公布的数据显示，芝加哥储存有大约280.4万蒲式耳的可供交割玉米。此时，Cargill公司拥有242.1万蒲式耳的玉米，或者说有85％左右的玉米由它控制。这样，法院认定，Cargill公司利用自己事先得到的信息建立了一个主导性的多头仓位，明知道会对空方造成逼仓并进行了这项活动。

3美国商品期货交易委员会成立后处理的市场操纵事件

1974年，美国国会颁布了《商品期货交易委员会法》，创立了商品期货交易委员会（CFTC）。此法给予CFTC相当大的权力监管期货交易和交易所的业务活动，阻止期货市场上操纵现象的发生。委员会如果有足够的理由认为某个人操纵或企图操纵期货市场价格，就可以对该人提起诉讼，并陈述这方面的指控。

（1）1979年美国亨特兄弟操纵白银期货事件。

上世纪70年代初期，白银价格在2美元/盎司附近徘徊。由于白银是电子工业和光学工业的重要原料，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟俩图谋从操纵白银的期货价格中获利。具体过程见图1。

图1  亨特兄弟与1973——1980年的白银市场

白银价格从1973年12月的2.90美元/盎司开始启动和攀升。此时，亨特兄弟已经持有3500万盎司的白银合约。不到两个月，价格涨到6.70美元。但当时墨西哥政府囤积了5000万盎司的白银，购入成本均在2美元/盎司以下，墨政府决定立即以每盎司6.70美元的价格获利。墨西哥人冲垮了市场，银价跌回4美元左右。

此后的四年间，亨特兄弟积极地买入白银，到1979年，亨特兄弟通过不同公司，伙同沙特阿拉伯皇室以及大陆、阳光等大的白银经纪商，拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们开始行动时，白银价格正停留在6美元/盎司附近。之后，他们在纽约商业交易所（NYMEX）和芝加哥期货交易所（CBOT）以每盎司6——7美元的价格大量收购白银。年底，他们已控制了纽约商品交易所53％的存银和芝加哥商品交易所69％的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0．5亿盎司的期货。在他们的控制下，白银价格不断上升，到1980年1月17日，银价已涨至每盎司48.7美元。1月21日，银价已涨至有史以来的最高价，每盎司50.35美元，比一年前上涨了8倍多。这种疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。

就在亨特兄弟疯狂采购白银的过程中，每张合约保证金只需要1000美元。一张合约代表着5000盎司白银。在2美元/盎司时，1000美元合10％；而价格涨到49美元/盎司时就显出少得可怜了。所以，交易所决定提高交易保证金。交易所理事会鉴于形势严峻，开始缓慢推行交易规则的改变，但最终把保证金提高到6000美元。后来，索性出台了“只许平仓”的规则。新合约不能成交，交易池中的交易只能是平去已持有的旧头寸。

最后，纽约商品期货交易所在CFTC的督促下，对1979——1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等。其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场，当然，由于占用了大量保证金，持仓成本会很高。当白银市场的高潮在1980年1月17日来临之时，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败。

价格下跌时，索还贷款的要求降临在亨特兄弟面前。他们借贷来买进白银，再用白银抵押来贷更多款项。现在他们的抵押品的价值日益缩水，银行要求更多的抵押品。3月25日，纽约投资商Bache向亨特兄弟追索1.35亿美元，但是他们无力偿还。于是Bache公司指示卖出亨特兄弟抵押的白银以满足自己的要求。白银倾泻到市场上，价格崩溃了。

亨特兄弟持有数千张合约的多头头寸。单单为了清偿债务，他们就要抛出850万盎司白银，外加原油、汽油等财产，总价值接近4亿美元。亨特兄弟去华盛顿求晤政府官员，试图争取财政部贷款给他们，帮助他们度过难关。此时，亨特兄弟手里还有6300万盎司白银，如果一下子抛出，市场就会彻底崩溃。另外，美国的一些主要银行，如果得不到财政部的帮助来偿还贷款，也要面临破产的危险。在权衡利弊之后，联邦政府最终破天荒地拨出10亿美元的长期贷款来拯救亨特家族及整个市场。

从亨特兄弟操纵白银市场的事件中可以看出，当期货交易所一旦发现有操纵市场行为的企图，就一定要及时采取行之有效的手段，制止操纵危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者和监督者，监管机构在解决由操纵引发的风险中的作用是无可替代的。监管者在面对由于操纵风险而造成市场机制失灵时，应该根据自己的实力拿出最终解决危机的方案，以维护整个金融市场的安全与稳定。

（2）弗兹公司(Ferruzzi)操纵大豆期货的事件。

1989年，弗兹公司被CBOT发现有逼仓的企图，并上报给CFTC。CFTC的最终调查显示，截止到1989年7月10日，Ferruzzi公司当时建立的大豆多头头寸已经达到了2200万蒲式耳。这个头寸数量达到了投机交易头寸限额的七倍，而且这个数字也超过了其他任何市场参与者限仓头寸的五倍，该公司的头寸已经占到了7月合约空盘量的53％。美国期货市场的持仓当时是不公开发布的，发现这一企图后，CFTC向公众批露弗兹公司持有的期货头寸超过当时市场总持仓量的85％。

之后，CBOT采取了三个措施来防止风险的进一步扩大：一是停止弗兹公司进行新的交易；二是要求从7月12日开盘交易开始，任何拥有1989年7月大豆合约净多头部位或者净空头部位超过300万蒲式耳的个人或者法人户必须削减头寸，并且在随后的每个交易日以至少20％的份额递减。三是提高弗兹公司持有头寸的保证金。经过了超跌阶段，市场价位随后反弹。

能够有效地制止这起逼仓案件，主要是因为美国期货市场的监管者——CFTC对期货价格真实有效性的高度重视。CFTC设有经济分析部和首席经济学家办公室，许多经济学家每天密切关注、跟踪所有上市商品的现货市场情况以及期货市场价格的形成过程，发现可疑迹象，及时通过执行大户报告制度等调查、了解市场交易情况，通过同相关现货市场的供需和价格等情况进行比较研究，确认期货价格是否同现货价格严重背离、是否存在市场操纵，严格防范和打击市场操纵的行为。

从Ferruzzi事件中可以看出：第一，当时芝加哥期货交易所所采取的措施是相当必要的，这意味着逼仓事件可以得到避免。第二，市场监管者在密切注视期货市场价格异动、防止风险扩大化方面采取的监控措施对于防范和打击期货市场的操纵行为极为重要。市场监控的首要任务是识别市场操纵威胁和采取预防性措施。对于活跃的期货合约和期权合约，监察人员每天都需要监视大户的交易活动、重要的价格关系和相关供需因素，以此来评估潜在的市场问题并及时采取有效的手段予以解决。

（3）1991——1996年滨中泰男操纵期铜事件。

“住友铜事件”的发生，是作为首席交易员的滨中泰男刻意对抗市场的供求状况和蓄意操纵市场的行为所致的。此次事件全面爆发于1996年6月，整个事件持续了近10年。早在1991年，滨中泰男在LME铜市场上就有伪造交易记录、操纵市场价格的迹象，但是没有得到及时的处理。直到1994年和1995年，由于控制了许多交割仓库的库存，导致LME铜价从最初的1600美元/吨单边上扬，最达到3082美元/吨的高位。到1995年下半年，随着铜产量的大幅增加，越来越多的卖空者加入到抛售者的行列，但是，滨中泰男继续投入几十亿多头头寸。终于，在1995年10、11月份，有人已经意识到期铜各月合约之间价差的不合理状态，要求展开详细调查。在对每个客户在各个合约上所持有的头寸，及交易所仓库中仓单的所有权有了清晰的了解之后，LME专门成立了一个专业人士组成的特别委员会，就如何处理进行了探讨。

此时，铜价的反常波动引起了英美两国证券期货监管部门的共同关注，滨中泰男企图操纵市场的行为也逐渐败露。监管部门的追查以及交易大幅亏损的双重压力，使滨中泰男难以承受。1996年5月，伦敦铜价已经跌至每吨2500美元以下，有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。在这些传闻的刺激下，大量恐慌性抛盘使得随后几周内铜价重挫25％左右。

1996年6月5日，滨中泰男未经授权参与期铜交易的丑闻在纽约逐渐公开。1996年6月24日，住友商社宣布巨额亏损19亿美元并解雇滨中泰男之后，铜价更是由24小时之前的每吨2165美元跌至两年来的最低点每吨1860美元，狂跌之势令人瞠目结舌。事件发生后，按照当时的价格计算，住友商社的亏损额约在19亿美元左右，但是，接踵而来的恐慌性抛盘打击，更使住友商社的多头头寸亏损扩大至40亿美元。

住友商社承认了滨中泰男的行为，但是声称事件是未授权的。住友商社和CFTC调解，同意停止那些违反《美国交易所法》中有关禁止操纵的行为，并为此支付1.25亿美元的民事罚款和建立一个信托基金用来赔偿由操纵行为给一般投资者所造成的损失。当时，对住友商社的罚款是美国政府开出的最大金额的民事罚款。在日本，滨中泰男被判伪造和欺诈罪，入狱8年。

从“住友铜事件”中可以看出：第一，操纵事件发生的主因是住友公司内部的管理不善。在事件发生前，滨中泰男是公司期铜交易的直接管理者，所有公司的风险控制措施、财务管理制度以及市场监控手段都以他为主制订和监督，完全不受公司的制约。由此可见住友公司在企业管理上的漏洞。第二，LME在日常交易监管方面存在严重失误。LME没有大户报告制度，并允许交易者用信贷而不一定是现金来满足追加保证金的要求，交易者积累了大量的仓位也不会被公司的财务发现。因此，对于“住友铜事件”，由于LME对市场的实时监控未能有效执行，进而导致它对市场中出现的异常情况也不能进行及时的调查和处理。第三，LME在风险控制方面存在漏洞。从1991年起，LME就收到了反映滨中泰男有意操纵铜价的报告，但是由于交易所内部在管理机制，特别是市场风险监控能力上的漏洞，这些报告一直没有得到足够的重视。直到1995年11月份，LME主管部门在国际粗铜协会和美国监管部门CFTC的压力下，才开始对市场进行调查。由此看来，正是期货交易所在监控制度上的弊端才导致整个住友铜事件引发的严重后果。

（4）1996年Fenchurch公司操纵美国国债票据期货。

Fenchurch登记作为CFTC的商品交易顾问和商品基金操作商，在美国政府证券现货及期货市场上从事大量的期货交易活动。1996年7月10日，因其操纵市场及逼仓的行为，CFTC宣布已经通过一项对芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起诉的裁定。同时，CFTC接受Fenchurch提出的支付600000美元作为民事罚款及采取补救性措施的调解请求。

1993年6月，Fenchurch承诺对在CBOT交易的10年期美国国债票据期货的多头仓位进行交割。在交割期的最后四天内及6月合约的最后一天，Fenchurch有意收集并持有了大量的6月合约的最便宜国债票据。6月合约的条款允许以一定量的最便宜国债票据进行交割，但是期货合约的价格必须集中于最便宜国债票据交易到期前的现货市场价值。在票据供不应求的这段时期，Fenchurch通过在回购市场上的一系列交易活动增加了它对最便宜国债票据的持仓。Fenchurch公司通过增加持仓及从市场里撤出票据使最便宜票据的供应更加紧张。因此，期货合约的空方不能拿出足够的票据，只能用贵的有价证券进行交割。

CFTC的执行董事Geoffrey Aronow指出，这起发生在合约交易到期后的操纵及逼仓行为，在空方准备对期货合约进行交割时加剧了市场的集中。CFTC的处罚处理了这些操纵及逼仓的行为。这种操纵能够也确实不恰当地影响了交易到期前的合约价值。

Aronow也赞扬了SEC、CBOT及纽约联邦储备银行在这次行动上的共同努力，说：“通过这次共同合作，监管者们能够有效地让市场参与者知道，我们将会行动起来确保市场免受违法势力的侵害”。

在CFTC的裁定结果中，Fenchurch被控操纵其在芝加哥期货交易所（CBOT）持有的美国国债期货合约。CFTC认定Fenchurch通过对最便宜的债券进行逼仓达到操纵期货价格的目的，违反了《商品交易所法》。同时，Fenchurch也打算对证券交易委员会（SEC）提交的指控进行调解。Fenchurch的600000美元民事罚款将用来完成对SEC的支付义务。另外，CBT也会采取相关的行动。

除了进行罚款之外，CFTC还要求Fenchurch停止一切违反《商品交易所法》第6条(c)款及第9条(a)(2)款的行为。如果在合约的最后一个交易日，Fenchurch的持仓部位达到或超过5000手，CFTC要求Fenchurch向它的经济分析部提供更加详细的报告：即需要报告在两年时间内，从Fenchurch从事国债证券期货合约开始直到进入国债证券期货合约交割月的最后一个交割日，Fenchurch在所有市场上，每天持有的最便宜国债票据的总多头仓位。

同时，CFTC要求Fenchurch检查公司内部的政策和程序：一是确定公司是否设计合理的政策，用来确保能够有效监管、阻止、查明、惩戒及纠正那些违反《美国商品交易所法》的行为；二是假如必要，改正一些程序和政策；三是向执行部提交一份有关检查结果的报告。

CFTC还要求Fenchurch公司内部所有负责交易和监管的职员签署一份报告，确认他们已经阅读和了解了委员会的这份裁定。

二、国外监管者应对期货市场操纵风险的经验借鉴

从以上国外期货市场操纵案例分析中可以看出，市场操纵是各国期货市场发展过程中不可避免的现象。在我国期货市场的发展过程中，由于市场上市品种少、交易规模小、期货风险管理与控制制度不够完善等问题，也曾经出现过一些市场操纵事件，如1995年的“327”国债期货风波等。这一系列事件，一方面充分暴露了我国期货市场发展的新兴市场特征，另一方面也有力地说明了我国期货市场的交易规则和监管制度亟待进一步完善。因此，如何在现有的市场及法规环境下，借鉴国外监管者对市场操纵的管理经验，加强期货市场制度建设，防范和打击市场操纵行为，是我国目前期货市场发展过程中的重要任务之一。

1三个转变：期货市场操纵的范围、方法及对市场的影响程度的转变

期货市场操纵的历史，可以追溯到市场发展的初期。操纵的范围逐渐从早期的仅仅对商品期货的操纵扩展到目前对金融期货品种及OTC市场的操纵。操纵的方法也从早期的占有现货市场的商品供应，囤积居奇，在期货市场通过影响价格获取利润，转变到利用期货市场上的信息来攫取超额利润。但是，近几十年来，市场操纵呈现逐渐减少的趋势，操纵对市场和投资者的影响也越来越轻。究其原因，一方面与各国期货市场的发展成熟有关，另一方面也得益于市场法规建设及监管环境的日益完善。

（1）操纵范围的转变：从对现货的操纵转向对金融期货及OTC市场的操纵。

从国外操纵期货市场事件来看，在需求持续增长、现货供应不足的情况下，拥有大量现货就意味着拥有期货合约的绝对控制权。在早期期货市场上，需要用实物进行交割的期货合约最易受到操纵。与单个或相关群体的持仓相比，当可供交割的商品很少时，随着合约到期，受合约交割时间限制，交割难度和成本增大，很容易产生操纵。所以，当时的价格操纵者多是控制了可用于交割的现货供给，在期货合约交割月人为地拉高结算价格，逼迫合约的卖方要么以高价认赔平仓出局，要么以高价买入现货进行交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。美国亨特兄弟操纵白银的事件也证明了控制小品种期货合约的有效手段就是控制大量现货。

但是，目前的发展趋势是在金融期货市场及OTC市场也会出现操纵事件。在CFTC的裁定结果中，Fenchurch被控操纵其在芝加哥期货交易所（CBOT）持有的美国国债期货合约。CFTC认定Fenchurch通过对最便宜的债券进行逼仓达到操纵期货价格的目的，违反了《美国商品交易所法》。同时，OTC市场也是风险较大的市场。在“住友铜事件”发生之后，CFTC的后续调查指出，滨中泰男不仅利用铜现货市场和LME实现他操纵价格的目的，还利用OTC来完成他的操纵计划，都是为了获得资金和掩盖自己交易中的投机本质。

总的来说，国外期货市场操纵转向金融期货品种的主要原因有二：其一，国外发达国家现货市场的发展越来越规范，现货品种的质量标准设计科学，运输及交割条件便利，使得发达国家的现货市场和期货市场越来越成为一个有机联系的整体。因此，市场操纵者想要操纵这样规范的现货市场的难度也就越来越大。其二，投机者也会操纵金融期货市场中可控的部分标的物。虽然与实物商品期货相比，用金融工具进行交割的期货合约不容易发生因被逼仓而产生市场价格操纵。但这一结论是以下述前提为基础的：金融工具的现货市场深度较大，流动性更好，透明度更高，比实物商品市场更容易进行套利交易。虽然如此，某些具体问题不属于此，尤其是当上述前提不存在时。同样，在金融工具的现货市场上，价格失常也意味着企图操纵市场的迹象产生。而且，某种程度上，市场参与者持有超过其作为管理金融风险的手段，或进行超过能力的交割，或控制结算价格，也都是操纵市场的标志。例如，当某一个金融期货合约的可供交割量有限，或只能用可供交割金融工具的很小部分进行交割时，前述实物商品期货可能产生的所有问题都会发生。正如Fenchurch公司通过最便宜的债券进行逼仓，实现其操纵国债期货合约、攫取非法利润的目的。

与国外成熟期货市场相比，我国期货市场在发展的初期阶段，交割环节存在一定的壁垒，这种情况割裂了期货市场和现货市场的有机联系，使期货市场发现价格和规避风险的基本功能的充分发挥受到影响。因此，风险事件频发，“多逼空”等恶性操纵市场的事件未从根本上得到有效控制。另一方面，期货市场品种结构比较单一，金融期货尚未推出。市场风险管理系统和国外基于丰富的期货、期权乃至其它金融衍生品体系的风险管理系统相比，还存在较大差距。因此，对市场监管者而言，目前的主要任务还需要解决现货市场流通环境差、交割成本高等问题。现货市场发展完全规范了，期货市场的操纵现象就会自然地减少了。

（2）操纵方式的转变：由基于交易的操纵转向为利用信息操纵市场。

基于交易的操纵是指交易者利用自己庞大的资金量操纵价格，对价格产生巨大的影响力。在期货市场上，信息的垄断必将产生垄断的利润。实践证明，特殊信息资源的垄断，即期货市场中的信息不对称，也是在期市中获取暴利的重要原因之一。期货市场是充分竞争的市场，集中了大量的资金、商品和信息。但是，如果这些要素流动发生阻塞或集中在少数人手中，期货市场就存在被操纵的可能。因此，信息的提前获取及垄断会导致操纵，内幕交易问题一直是国外期货市场发展过程中面临的最大问题。在新消息或政策没有公布之前，某些投机者采取不当手段获得信息并提前交易，能够操纵市场进而获取暴利。

在Cargill公司操纵玉米期货事件中，通过调查，美国上诉巡回法院认定Cargill公司能够得到关于可供交割实物量的内部信息，并利用该信息对空方进行逼仓。原因在于，就在美国农业部公布芝加哥的可供交割玉米量之前，Cargill公司已经获得这些数据并买入了大量的多头合约，占已公布数据的85％左右，或者说已有大量玉米由它控制。这也是指控Cargill公司利用提前非法获取的信息，抢得先机，操纵玉米市场并对空方进行逼仓的有利证据。

另一方面，操纵者利用虚假信息进行市场操纵。受利益的驱动，期货市场中不乏想要牟取暴利的投机者。他们采取散布谣言、联手做市、虚假交易、买卖双方联手违约等不法手段企图垄断价格和操纵市场，这些虚假、误导性的信息会直接或间接地影响期货价格。操纵者正是借助散布和制造这些不实信息来吸引公众对某种即将被操纵的期货合约产生兴趣并跟进，最终实现其操纵市场的目的。

可以预期的是，随着我国期货市场监管制度的逐渐规范化以及监管手段的更加科学化，利用信息进行操纵的现象会逐渐弱化。过去那种通过操纵垄断信息获取暴利的投机机构将面临巨大的市场风险甚至法律风险。可以说，随着我国期货市场的稳步规范发展，市场中的信息透明度也将日趋增强。

（3）操纵影响程度的转变：对市场及参与者的影响越来越轻。

期货市场有两个基本功能，即价格发现功能和规避风险功能。在以往期货市场上的操纵事件中，操纵行为都使期货合约的交易条件发生了改变。期货交易条件的改变使期货价格与现货价格严重背离，削弱了期货交易的套期保值功能。同时，操纵行为在很大程度上扭曲了期货市场上多空双方在合约供求之间的竞争，期货价格与现货价格的背离使期货市场发出的价格信号失去了准确性，从而使期货市场的价格发现功能被削弱。在亨特兄弟操纵白银期货的例子中，亨特兄弟疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值，最终导致白银市场在操纵力量的作用下几乎崩溃，主要的借贷银行也濒临破产。

但是，近期以来，期货市场上的操纵事件呈现减少的趋势，而且市场操纵的影响也越来越轻。主要的原因在于：其一，随着各国监管制度的不断完善，监管者监督得力，市场自发的价格纠错机制运行日趋良好。因此，当前的市场操纵事件的影响时间短，对价格发现功能的影响有限。其二，随着期货市场的成熟发展，市场上投资品种的不断创新分散了投资者和市场的资金流向，在单一品种上的操纵对市场的影响程度越来越小。最后，因为市场操纵通常发生在合约到期前的一两天，而且随着信息现代化的发展，人们获得信息的方式不断增多。所以，人们一般不会把生产决策建立在这一两天的期货价格水平上，价格扭曲（人为价格）持续时间很短，进而操纵事件对市场参与者的影响程度也越来越小。

2两个完善：交易所及经纪公司自身风险管理机制的完善有助于遏制市场操纵

从前述期货市场操纵的案例中可以看出，大部分市场操纵的案件是个别投机商和公司的投机行为引发的，并对市场的正常运行造成极大的破坏。当价格波动剧烈的时候，经常能够听到“价格被操纵了，应实施监管加以阻止”，或是“操纵者应当被更严厉地惩罚”这样的呼声。但是实际上，在操纵期货市场案件中，相对于客户或经纪公司而言，经纪公司或交易所的过错要严重的多。

在一些操纵期货市场事件中，经纪公司或交易所通过给予客户或经纪公司巨额透支，应强行平仓而不平仓以及其他违法、违规操作，支持、配合、纵容操纵期货市场行为；交易所甚至以种种理由为借口，滥用紧急措施或临时措施，调整涨跌停板幅度、提高保证金比例、限制出入金、限期平仓或强行平仓，以支持多头或空头操纵市场。事实上，没有经纪公司或交易所的支持、配合、纵容，客户或经纪公司不可能据以实施后续一系列操纵市场行为；没有交易所的政策性支持、默许，市场操纵难以达到无以复加的程度。

（1）交易所内部风险管理机制的完善有助于防范操纵风险。

交易所的监管条例、措施是实施风险控制的必要条件，但不是决定因素。影响交易所防范操纵风险的关键因素是交易所自身风险管理机制的完善，即交易所能不能有效、及时地执行有关监管措施，做到及时发现问题、及时解决问题。

从“住友铜事件”中可以看出，正是LME不完善的内部风险控制制度助长了风险的发生。从1991年起，LME就收到反映滨中泰男有意操纵铜价的消息，但是由于交易所内部在管理机制，特别是市场风险监控能力上的漏洞，这些消息很久都没有得到足够的重视。直到1995年11月份，LME主管部门在国际粗铜协会和美国监管部门CFTC的压力下，才开始对市场进行调查。由此看来，正是交易所在风险内控制度上的不足才导致整个“住友铜事件”的严重后果。而且，类似的发生在LME的风险事件还有，1985年锡市场违约事件以及1993年一名交易商胡安·巴勃罗·达维拉进行未授权交易，使智利的国有铜公司科德尔公司损失近2亿美元事件等。

（2）期货经纪公司内部风险管理机制的完善有助于控制操纵风险。

另一方面，“住友铜事件”的发生也是住友公司内部的管理不善造成的。在事件发生前，滨中泰男是公司期铜交易的直接管理者，所有公司的风险控制措施、财务管理制度以及市场监控手段都以他为主，完全不受公司的监督管理。住友商社存在的问题说明了一点：必须有足够严格的内部管理，才能使经理及公司不被任何一位交易商的花言巧语所蒙骗。

经纪公司是联系交易所和客户之间的桥梁，是增加市场流动性和覆盖面的不可缺少的中介。经纪公司控制风险的好坏会直接关系到金融衍生品交易的稳定性和规范性。利奥·梅拉梅德也曾经发表过对金融机构包括经纪公司风险管理的看法：“金融机构缺乏内部管理只会自食恶果。”因此，期货经纪公司自身风险管理机制的完善有助于防范市场操纵风险。

总之，由国外期货市场操纵的案例思考我国期货市场建立至今所发生的操纵事件，基本上都是经纪公司、交易所纵容或配合其客户、会员超资金实力操盘的结果。为了生存，经纪公司之间存在激烈竞争，在交易量滑坡的情况下，争夺客户更加激烈。有些经纪公司和代理机构采取多种手段争抢客户或诱导客户交易，有些严重忽视风险控制，留下很大隐患。若经纪公司或交易所能够严格按照法律规定，合法合规进行操作，必会使市场操纵者难以得逞。

因此，针对我国期货市场的现状，为严肃整顿各类参与主体在期货市场中不负责任的操作，应当在此类操纵案件的处理中，充分考虑操纵市场案件中的重大过错责任追究，促使各参与主体依法操作，合规经营，并最终维护期货交易市场有序、稳定的发展。只有加重经纪公司或交易所在这种违法行为中的责任，由经纪公司或交易所承担这种违法操作所致损失的责任，并收缴因此类违法操作所获得的利益，才能有效地遏制期货市场操纵事件的发生。

3一个重心：把对异常情况的监控作为监管工作的重中之重

历史上应对期货市场操纵事件的成功经验表明，市场监管者以对市场异常现象的监控为工作重心，提升市场监管的效率，是有效防范与遏止期货价格操纵行为的根本途径。

（1）异常现象监控。

从国外操纵市场案件中可以看出，在境外期货交易过程中，通常有交易监控体系对期货交易进行监控。该体系记录了所有期货交易情况，一旦出现期货交易量过大、过小或者期货价格波动异常，监控体系将报警，有关监控人员就针对此问题进行调查。例如，美国商品期货交易委员会（CFTC）建立的市场监察程序，能够在法律规定的权限内监管交易活动，保证期货和期权市场经济功能得以实现。这一监察程序包括：发现和防止市场操纵及滥用、保证委员会掌握重大市场信息、强制代理商和交易所执行投机持仓限制、确保按照委员会的要求进行报告。CFTC建立了以大量的期货、现货历史数据为基础的风险评价体系，大量工作人员每天对所有期货合约的交易情况包括价格变动、成交与持仓状况以及交易者行为等进行监控，大量收集同期货商品相关的现货市场有关价格、供求、进出口等各种信息，对各个合约的市场风险进行科学评估。鉴于交易者可能通过多家期货商或多个账户进行交易以达到控制市场目的，因此，CFTC在日常收集信息过程中，积累了大量相关的账户，若CFTC发现各账户之间可能具有关系时，即要求交易者每日依规申报其持仓变化情况。

（2）异常现象调查。

当监控体系报告异常情况时，有关调查人员就要对异常现象进行调查。这种调查通常是由专门机构进行的，美国CFTC的监管部在检查和监控过程中，将交易者的现货部位与其期货、期权持仓进行比较。当确定交易者违反持仓限制规定后，即依情节轻重，发出警告、停止或中止交易的命令。对于应进行清算的持仓，查核其是否移转持仓而加以规避。这样就能把违规行为和市场风险化解在萌芽状态。

因此，从近年来期货操纵事件的处理方法来看，各国监管者已经把对市场异常状况的监控作为期货市场监管工作的中心，建立了一套较为完整的市场监控体系，对市场异常现象进行及时的监控与调查。如应该明确对异常现象作一个界定，以使实际操作中能有一个确定的依据。正是通过这个监管中心的确立，将市场操纵风险的苗头扼杀在所有这些调查和监控工作中，才能够保证期货市场中交易的正常进行，保证期货市场套期保值和规避风险功能的顺利实现。

4有力武器：完善的期货交易规则是控制市场操纵风险的有力武器

在发达国家对期货市场进行三线监管的模式下，期货交易所的第一线监管是期货市场风险管理的灵魂。而交易所日常的自我管理及风险控制主要通过章程、规则和办法来进行。比如CBOT的规则多达3314条，看似繁琐却能够有效控制期货市场风险，维系着期货市场的健康发展。

在“住友铜事件”发生之后，一位纽约商业交易所的官员批评了伦敦金属交易所过于温和的监管方式及松散的规则：“LME制订的相关规则是非常疏忽及松散的，不像纽约商品交易所及纽约商业交易所那样能够保证市场的透明性。”市场的不透明及监督无力，就导致了“住友铜事件”的发生。美国《商品交易法》第3条，也阐述了应把制定市场操纵的规则作为《商品交易法》的中心问题加以对待的必要性。因此，对于期货市场的监管者来说，制定完善的期货交易规则有助于控制期货市场的操纵风险。

首先，完善的期货保证金制度，是期货交易所控制风险的最有效的手段。操纵市场者主要是凭借其资金优势来大量建仓，影响价格。从亨特兄弟操纵白银的事件中也可以看出：当发现市场上有人试图操纵市场时，期货交易所应该适当对多空双方或某一方提高保证金，提高其交易成本，使操纵市场者知难而返。对进入交割月份的合约，为防止逼仓，可实行分阶段逐步提高保证金的办法，保证实物交割的顺利进行。

其次，严格执行限仓制度和大户报告制度。由前述期货市场的各种操纵案例可以看出，不论是采取何种操纵方法，操纵者均需持有大量现货或期货仓位，才有可能达成操纵的目的。因此，为防范市场操纵行为，各国的期货交易所在交易制度中普遍运用了持仓量限制制度和大户报告制度。交易所应规定客户最大允许持仓量，尤其对交割月前一个月份和进入交割月的合约，应根据不同品种实行分段限制持仓量制度，防止多空对峙、大户操纵的风险。此外，当期货合约价格与现货价格、一个合约价格与其他合约价格发生较大背离时，应采取增加保证金的方式。同时，交易所加强大户报告制度，当持仓数量达到规定比例时，必须主动及时向交易所报告，通过这个制度，交易所能够监控市场动向和大户行为。当期货交易发生异常变化，如价格异常变动，交易量、持仓量异常扩大时，通过大户报告对大户进行稽查，能够及时发现和处理问题。

最后，严格执行交割制度。期货交易所合理地确定期货商品的交割等级，有利于进行实物交割的交易者在现货市场很容易找到符合期货交割标准的商品。在交割制度的设计上，应该保证只要商品符合交割标准就可以交割的原则，不能以任何理由限制实物交割并应尽可能降低交割成本，简化交割程序，使实物交割简单易行，从而减少大户逼仓的可能性。

5坚强后盾：政府对市场突发事件的处理与支持是化解市场操纵危机的坚强后盾

发生操纵事件后，一旦引爆期货市场风险，交易所可根据交易规则中异常情况处理的方法采取暂停交易、限期平仓、提高保证金、调整涨跌停板等一系列紧急措施，控制风险。但是，在市场面临无法抵御的重大风险时，政府适时适度干预也是必要的。例如，在亨特兄弟操纵白银市场时，要不是美国联邦政府最终拨出10亿美元的长期贷款来拯救亨特家族及整个市场，美国期货市场肯定会崩溃。

因此，交易所在发现操纵市场的企图时，一定要及时采取行之有效的手段，制止危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者与监督者，政府在解决由操纵引发的风险中的作用是无可替代的。政府在面对操纵风险造成的市场失灵时，应该根据自己的实力拿出最终的解决方案，维护整个金融市场的安全与稳定。政府的适度干预主要包括市场指导、政策支持、修改法规和出资救市等。政府监管期货市场的手段也有待改变，逐步从以行政监管市场为主过渡到以法律手段和经济手段监管市场为主。

6国际合作：监管者之间的合作有助于制止操纵事件的发生

在“住友铜事件”中，滨中泰男设法逃避了伦敦及OTC市场的监管，因为这些市场的透明度低于受监管的美国交易所。另外，他也通过在不同市场间的交易，让那些对交易行为有监督权的权威机构得不到他在市场上交易行为的详细记录。经过对这个案件的处理，美、日、英三国市场的监管者认识到国际间正是因为现今关于市场监管的共识尚未达成，获取和共享商品交易信息的机制也不够完善才助长了“住友铜事件”的发生，并对三国市场造成的严重影响。

关于“住友铜事件”，CFTC主席Born指出，即使诉讼是必要的，“住友铜事件”也使监管者们了解到信息共享对市场监管的重要作用。必要的信息能够使特定市场参与者的情况与市场状况息息相关。1996年11月，美国、日本、英国监管者参加了在伦敦举行的国际期货市场监管者会议，决定开始制订新的国际市场信息共享协议。会议决定签署《关于商品期货市场监管的伦敦公报》。监管者们也达成了关于监管的共识：良好的合约设计、有效的市场监管及大户持仓报告制度的设计都有利于制止期货市场操纵事件的发生，进而有利于各国期货市场的健康发展。

在Fenchurch操纵事件发生后，CFTC、SEC、CBT及纽约联邦贮备银行对Fenchurch公司采取联合行动。CFTC的执行董事Geoffrey Aronow赞扬了大家在这次行动上的共同努力，说：“通过这次共同合作，我们（监管者们）能够有效地让市场参与者知道我们将会行动起来确保市场免受违法势力的侵害。”通过这次联合行动，CFTC向各国监管者表明，市场监控并不是CFTC的专权。委员会可以联合受到影响的交易所共同监控，在实施适当和正确的监管措施时，可以共享相关的监控信息，共同监控潜在问题。如有必要，还可以与大经纪人、大交易者进行口头联系。这些联系的目的可以是：询问问题、证实报告持仓、提示经纪人和交易者注意管理层对交易情况的关注，或警告他们要进行负责的交易。委员会和交易所的这种“呼吁”，对于解决潜在问题十分有效。

随着世界经济一体化的不断发展，期货交易规范化、交易品种金融化、运行系统现代化、投资参与国际化，是世界期货市场发展新阶段的主要标志。如何在日益一体化的世界期货市场中，防范跨越国界的期货操纵事件，是摆在各国期货市场监管者面前的共同难题。通过“住友铜事件”和Fenchurch事件可以看出，各国监管者之间的合作与信息共享有助于防范操纵事件的发生。因此，在完善本国期货市场监管体系的同时，加强国际间的合作，让操纵者无机可乘，是对本国期货市场监管工作的有力帮助。